编者按：

随着基本养老金、职业年金市场化投资运营在即，养老金资产管理机构如何运作才能保证养老金保值增值？海外养老金投资运营历史悠久，也涌现了相当一批长期业绩优秀的管理机构。本专题从投资模式、资产配置结构、外部管理人遴选与评价三个方面对海外典型养老金机构进行梳理，以其为我国养老金管理提供借鉴。

海外养老金运作模式：直投与委托相结合

1 公共养老金运作模式

1.1加拿大退休基金

加拿大退休养老金计划（CPP）创立于1966年，是一种强制性征收的全国性社会保障计划，对年满18岁在加工作人员征收（魁北克省除外）。CPP是一种固定福利（DB）型养老金计划。CPP资金由加拿大人力资源和社会发展署集中统筹收支，并与政府一般账户分离。

1997年以前，加拿大养老金计划（CPP）基本不做投资。根据1995年CPP第15次精算报告，如果维持这样的方式，基金结余将会在2015年完全耗尽。为了CPP基金自我平衡的能力。1997年，加拿大国会通过了《加拿大养老保险计划投资委员会法案》，成立了加拿大养老保险基金投资理事会（CPPIB），其主要职能是：通过多元化投资实现CPP基金在相对安全条件下的最大收益，以维护参保人员的养老保险权益。经过多年发展，CPP较好的实现了当初的目标，截至2014年中，CPP资产规模达到2190亿加元，比2000年的445亿元加元增加了4倍。2010年加拿大对CPP新一轮的审计表明，CPP在未来75年内具有可持续性。

CPPIB投资于多种资产类别，包括上市公司股票、私募股权、房地产、通胀挂钩债券、基础设施和固定收益工具。CPPIB可在33个公开交易所进行交易。不仅配置全球上市股票，CPPIB还对加拿大、美国和七国集团的国债及公司债券进行投资，同时也可以在加拿大、美国和欧元市场发行商业票据。CPPIB也配置外汇和衍生品资产，可进行29种不同货币的交易，已经签署超过15个ISDA协议，具有在30多个国家执行衍生品交易功能。2013年底，CPPIB将近48.7%资产配置于权益类资产，33.6%的资产配置在固定收益，其余的17.7%则配置于不动产投资。过去十年中，已经获得951亿加元的投资收益，平过往十年的均年化收益率达到7.1%，高于同期CPI水平（平均CPI为2.2%），也远高于同期平均GDP增长值（平均GDP为1.9%）。过往5年的年化收益率为11.7%，2013年的年化收益率达到16.7%。

CPPIB以直接投资为主，少部分资产采取外部投资组合管理（EPM）模式。2013年外部委托资产232亿加元，比上年增加了70亿加元，占当年总资产的10.6%。CPPIB寻求的外部管理人具有一定标准，一是有实力的并保持长期合作关系的有价值的合作伙伴。二是每个外部投资的授权必须考虑到CPP基金目前的规模和预期的增长。三是外部管理人能够提供可持续的资产管理服务，而且与内部投资方案的相关性较低，能够分散风险。在2014财年，CPPIB推出了托管账户平台，在此平台下，在CPPIB允许授权外部管理人单独执行投资计划而不是通过参加集合基金投资的方式。CPPIB从而获得更加出色的选择外部管理人的能力。

1.2 韩国国家养老金

韩国国家养老金计划作为社会主要保险计划，旨在为因老年、残疾或死亡而有需要的人士提供退休金福利，也被称为NPS，韩国国民养老金计划。成立于1987年9月18日。计划建立初期，养老金只覆盖了拥有超过10名员工且年龄在18-60岁的工作场所。1992年，它囊括了5名员工以上的工作场所。1995年，政府大力发展农村经济并且了农村经济的一部分国民加入了养老金计划。1999年，已经涵盖了全部城市人口。到今天，NPS提供的养老金几乎覆盖了每个韩国公民。截至2013年底，被保险人及受益人数分别超过了2000万和360万。资产规模达到426954亿韩元。

NPS的基金管理机构被称为韩国养老金管理公团，2013年，NPS由11个部门，总部的两个管理中心，1个合规部门，国民养老金研究院，全国97个地区办事处，50个咨询中心，伤残评估中心和国际交流中心构成。此外，还拥有国民养老金管理中心在纽约和伦敦设立的两家海外办事处。NPS在不同的职位上共有五位高管和4781名员工，主要职责包括日常服务，研究，基金管理和技术服务。

基金的一部分资产由外部专业管理公司负责管理投资，以获取对冲风险，增加收益的效果。在2013年底，共有144.4万亿韩元资产由外部基金管理公司管理，占总资产的33.8%。这样的外部管理方式也使NPS在基金管理上增加了潜在的风险。经过基金管理委员会批准，NPS可以通过资产配置策略，来决定外部管理公司的类型和其投资的各类资产比重。在2013年，NPS为外部基金管理公司设定了与前一年相似的目标权重和允许变动的比例范围。由于股票和另类投资比重的扩大，外部管理的金融投资比例由2012年的33.3%增长至35.4%。下表为外部基金管理公司在2012年和2013年的目标权重和允许变动的比例范围。

1.3日本公共养老金

日本的公共养老金包括第一支柱的国家养老金，第二支柱是与收入关联的厚生年金和共济年金。这两部分资金由日本政府成立的专门机构(GovernmentPension Investment Fund，GPIF)—年金福祉事业团（GPIF）管理运营。

根据GPIF2013年年报， 2013年度GPIF共有73家外部管理人，4家托管银行。针对外部管理人，GPIF制定了以投资业绩为基础的费用报酬标准。一般来说，GPIF外部投资管理人的选拔程序有三步。第一步筛选：审核新管理人提交的文件，主要审核其注册状况、管理资产状况和记录情况。第二步筛选：召开在职管理人和新管理人会议，听取关于投资策略、投资程序、组织、人力、合规等方面的事项。评估除管理费之外的其他事项。第三步筛选，实地走访在职管理人和新管理人，确定外部管理人对投资策略和程序的理解情况。评估管理费等事项。总体评估标准主要有以下几个方面：（1）投资策略；（2）投资程序；（3）组织结构/人力资源；（4）合规状况；（5）行政处理系统；（6）为行使表决权的努力（仅限股票投资）。

2 储备养老金运作模式

2.1挪威全球养老金

为了应对石油资源的不可再生性和人口老龄化带来的挑战，挪威政府于1990年以石油收入为来源建立了石油基金。2006年，根据《挪威养老基金法》，挪威石油基金改组为挪威全球养老基金（GPFG）。GPFG由挪威银行进行管理，其主要投向挪威本土之外的国际市场，截至2013年年末， GPFG规模为5.038万亿克朗。

GPFG由挪威银行负责管理，但是在挪威财政部针对GPFG的管理规定中有服务外包的规定。根据这些规定，挪威银行可以将投资以及一部分运营职能外包，但是外包协议中的费率条款的设计必须有利于保护养老金基金的收益归所有人享有。因而，挪威政府养老金应该是直接投资和委托投资相结合的模式。根据挪威银行网站提供的数据，截至2013年底，针对权益类投资挪威银行总共有55位外部管理人，针对固定收益类投资却只有一家外部管理人——美国的黑石投资。

2.2法国养老储备基金

法国养老储备基金（FRR）成立于1998年，目的是弥补法国公共养老基金未来的缺口。2010年法国进行了一轮养老金改革，其中一部分内容是，在2011-2024年期间储备养老金每年向政府机构——社会保障体系债务服务基金（CADES）支付21亿欧元，到2024年，所有FRR的剩余资产都将转移到CADES。

FRR由储备基金监管委员会担任受托管理机构，监管委员会职责是：根据执行机构的建议，确定基金资产的投资政策指引；任命独立审计师对基金运作绩效进行审计；批准基金财务会计报告；起草基金管理年度报告并向公众进行披露。FRR的具体投资管理由法国信托投资局负责。信托投资局是一个公共投资集团，成立于1816年，有着丰富的养老基金投资管理经验。法国养老储备基金采用委托投资和直接投资相结合的模式，采用直接投资模式的主要是现金资产，其他资产类别主要采用委托投资模式。