审 计署对全国社保基金的审计结果显示，由于负利率的侵蚀，“躺”在账户中高达2.7万亿元的养老金仅2013年的损失就达到了178亿元。在业内人士看来， 相对于通过投资运营实现养老金的保值增值，做实账户、保证流动性和不发生支付危机显得更为重要。在未来，则应当通过大力发展企业年金等增量部分来分散养老 金体系的风险。

　　缩水

　　养老金面临贬值风险

　 　根据人社部发布的《2013年全国社会保险情况》，截至去年末，全国城镇职工基本养老保险基金资产总额为29930亿元，其中财政专户存款24218亿 元、支出户1234亿元、暂存款2544亿元、债券投资54亿元、委托运营595亿元、协议存款1285亿元。居民基本养老保险基金资产总额为3124亿 元，其中财政专户存款2829亿元、支出户145亿元、暂存款124亿元、债券投资26亿元，没有委托运营及协议存款。如果将城镇职工和居民基本养老保险 基金合并，则意味着截至去年末，有逾2.7万亿的养老金躺在账户上。

　　《经济参考报(微博)》记者注意到，2.7万亿元之巨的养老金存款如同一块巨大的蛋糕散发着诱人香味，从监管部门到机构投资者，对此“眼红”的主体不在少数。

　　在6月16日的基金业协会年会上，全国社保基金副理事长王忠民表示，目前养老保险基金累计结余规模3万多亿，如果把其中可投资部分放到基金化管理，基金化投资，改变现在只在银行和国债领域当中的状态，带来的市场资金流和基金化投资变化将是巨大的。

　 　说这番话的王忠民彼时颇有底气：6月30日公布的全国社会保障基金2013年年报显示，2013年年末，全国社会保障基金理事会管理的基金资产总额 12415.64亿元，权益投资收益额685.87亿元，投资收益率6.2%。截至报告期末，广东委托资金权益1094.50亿元。全国社会保障基金理事 会和广东省政府于2012年3月19日签订1000亿元养老金委托投资协议，投资期限为两年。时至今年3月19日，两年委托投资期限已满，而作为同一个基 金池中资金，广东委托资金的收益率也同为6.2%。

　 　而在稍早之前的6月13日，证监会则表示，将继续与人社部、住建部等部门进行积极沟通，推动基本养老金、住房公积金实现市场化、专业化运作，推动基金行 业参与养老金市场化管理制度设计，依托基金管理搭建联通资本市场与养老保障体系的桥梁。在今年年初，证监会则表示，证监会正在加快推动养老金、保险资金、 住房公积金、Q FII、RQ FII等各类境内外长期资金入市，相关工作总体进展顺利。

　 　不过，根据财政部《关于清理整顿地方财政专户的整改意见》的规定，在社会保险基金的计息和保值增值问题上，明确地方财政部门不得动用基金结余进行除定期 存款、购买国家债券以外任何其他形式的直接或间接投资。事实上目前全国各地的社会保险基金投资策略也以银行存款为主，配以少量国债。

　　中国社科院世界社会保障中心主任郑秉文表示，通过这种投资策略，十多年来养老金收益率平均不到2%，扣除通货膨胀率，年均收益率为负数，处于贬值风险之中。

　 　根据审计署2012年8月发布的全国社会保障资金审计结果，数据显示社会保险基金结余形态分布中，活期存款、定期存款和其他形式分别占38 .44%、 58.01%和3.55%。如果按照活期存款和定期存款4：6的大致比例，结合2013年全年2.6%的CPI，以及目前0.35%的活期存款利率和3% 的定期存款率，即使在2013年物价水平相对较低的年份，2.7万亿元的养老金依然因为负利率因素损失了178亿元之巨。

　　瓶颈

　　碎片化与空账仍是障碍

　　尽管对于2.7万亿元的养老金来说，抵抗负利率的侵蚀迫在眉睫，但多位业内人士对《经济参考报》记者表示，目前养老金入市，通过投资运营实现保值增值仍然面临巨大的现实障碍。

　 　首先是基金统筹层次过低。根据人社部统计，目前全国有31个省份和新疆生产建设兵团已建立养老保险省级统筹制度。但有专家表示，从资金管理上看，省级统 筹并没有真正到位。除几个直辖市和个别省份外，大多数采取的都是养老保险的省级调剂金模式，而不是完全的养老保险基金省级统收统支。收缴的养老保险基金仍 然大部分掌控在市级、县级政府等两千多个独立的行政单位手中，我国目前现有2000多个社保统筹单位，也就是有2000多个资金池。养老保险基金的分散管 理与“碎片化”状态，导致其很难实现集中管理运营。

　 　此外，个人账户的巨大“空账”也让社会保险基金入市的前景扑朔迷离。中央财经大学保险学院教授褚福灵在接受《经济参考报》记者采访时表示，从理论上讲， 个人账户的积累更具有长期性、储备性，有保值增值的巨大需求。不过，实际操作中仍有很多工作没做：养老金计发办法的改革使社会统筹基金“亏欠”了个人账户 太多的资金，所谓个人账户的资金被用于支付当期养老金，由此形成规模庞大的“空账”。

　 　事实上，从近几年数据看，个人账户做实积累的速度远远比不上空账扩大的速度，个人账户并没有积累出足够的资金。2010年底，中国个人账户记账额1.9 万亿元，其中做实账户仅2039亿元，等于有1.7万亿元的“空账”。2011年城镇基本养老保险个人账户“空账”达到2.2万亿，而截至2012年， “空账”数额已达2.6万亿。

　 　“地方的社会养老基金重点问题不是保值增值的问题，而是怎样填平缺口，做实结余，保持足够的流动性，避免发生支付危机。”武汉科技大学金融证券研究所所 长董登新对《经济参考报》记者表示，全国社保基金和地方的社会保险基金不同，前者是一个长期储备的后备基金，因此存在保值增值的要求；但后者事实上是现收 现付，除了个别省份之外，结余并不多，而且分散在各个省市。从理财的角度来看，需要具备长期储备和规模效应，才能进行组合投资，目前养老金并不具备这样的 条件。

　　前瞻

　　方案上报遥遥无期

　 　除了“碎片化”和“空账”之外，此次审计署对于全国社保基金的审计结果，还揭示了养老金入市潜在的管理风险和道德风险。审计署审计报告显示，社会保障基 金在信托投资业务管理、定期类存款业务、自营指数化投资等方面存在问题，合计造成损失175亿余元。其中，2009年以来，社会保障基金理事会未按规定对 所持6只股票计提减值准备，少确认减值损失103.02亿元。部分协议存款办理不规范，致使利息收入减少1.65亿元。2010年到2013年全国社会保 障基金自营指数化投资组合亏损共计69.53亿元，其中2013年亏损14.7亿元。

　 　正是上述一系列障碍因素的存在，使得所谓的“养老金入市”显得举步维艰。有媒体曾报道称，人社部一位研究学者称，今年年底即将公布的养老保险顶层设计方 案包括养老金委托投资事宜。但《经济参考报》记者了解到，目前，在国务院层面，尚没有任何有关养老金运营机制等方案进入正式讨论阶段。

　 　接近国务院法制办的一位人士对《经济参考报》记者表示，如果人社部出台关于养老金的委托投资运营管理办法，那将属于部门规章的性质，由人社部法规司进行 起草，经部务会议讨论通过，最后由人社部部长签发。但在这位人士看来，养老金投资事关全国人民的“保命钱”，应当在国务院层面点头才可能放行，据其了解， 目前并未有此类的方案上报。

　 　董登新则表示，广东的基金只投资于固定收益证券，其他结余较大的省份采取广东模式也是可行的，但是不能各自为政“必须由中央代管或者中央来托管，不能由 地方想怎么投就怎么投，在保守的投资下，不涉及股票，只投资于安全性较高的固定收益类产品种。”他强调，中央托管主要是考虑透明化和规范化，从全国范围来 看，具备这种条件的省份(有足够结余)的不会超过5个至6个。

　　在他看来，相对于养老金入市而言，发展中国自己的“401K计划”更为现实。“企业年金确实太空白，需要不断地做大来分担社保压力，中国下一步肯定要大力发展企业年金和职业年金。”他说。

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