非银行金融子行业近期表现：本周（9月19日- 9月23日）保险行业跑赢沪深300指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300指数。多元金融行业上升1.04%，证券行业上涨0.33%，保险行业上升2.13%，非银金融总体上涨0.97%，沪深300指数上涨1.14%。
保险：个税递延型养老保险年内或推出，投资环境边际改善。1）预计国寿、平安、太保、新华 1-8 月个险期交分别增长 75%、35%、50%和 30%，产品结构保持稳定，价值率平稳，预计全年维持高增速。2）据媒体报道，个税递延型养老保险方案已报国务院，今年下半年可能推出试点方案。在上海率先申报首个个税递延型养老保险试点以来，预计年内将正式出台试点方案，这也将成为当前个税改革的重要突破口。3）保险业投资环境边际改善。上半年保险公司资产配置发生较大变化，定期存款占比下降，权益类配置下降，另类投资大幅增加。受低利率影响，总投资收益率下降至4%-5%，预计未来还将继续下滑。但近期外围市场利率回暖，且放开沪港通、私募基金等投资范围，边际预期好转。4）市场对于利差收窄和业绩下滑风险已经充分反应，而低息环境下保险产品吸引力增强，个险新单速仍会较快。目前股价对应PEV仅1倍，具有较高安全边际，推荐中国平安和中国太保。
多元金融：关注租赁行业投资机会。租赁行业潜力巨大，行业金融特性契合金改精神，支持政策争相出台，同时，自贸区打开融资渠道和业务国际化发展空间，资产证券化开辟多元化的融资渠道。建议关注：中航资本、晨鸣纸业。
互联网金融：首推同花顺。同花顺具有客户资源优势和金融大数据云计算等技术优势，全面服务于投资者的资产配置需求，打通并连接B端-C端、B端-B端，形成“智能交易平台+金融产品平台+金融社交平台”的三位一体大平台，近期创新发展人工智能投资机器人和互联网投顾平台，买入评级。
行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>租赁>信托，重点推荐华泰证券、光大证券、宝硕股份、中国平安、中国太保、同花顺、晨鸣纸业。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
1. 非银行金融子行业近期表现
本周（9 月19 日- 9 月23 日）保险行业跑赢沪深300 指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300 指数。多元金融行业上升1.04%，证券行业上涨0.33%，保险行业上升2.13%，非银金融总体上涨0.97%，沪深300 指数上涨1.14%。
2016 年以来，保险行业表现好于多元金融和证券行业，其中证券行业表现最差。保险行业下跌2.06%，证券行业下跌15.63%，多元金融下跌12.76%，非银金融下跌11.88%，沪深300 下跌12.20%。
公司层面，中国太保、经纬纺机、鲁信创投、安信信托、大连控股、国元证券、太平洋、辽宁成大等相对表现较好，中国平安、中航资本、华泰证券等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看，经纬纺机表现最好，上涨5.71%，跑赢多元金融行业指数1.04%。
2. 非银行金融子行业观点
2.1 证券：交投清淡，9 月业绩环比预计下滑
近期交投清淡，9 月业绩预计环比下滑较多。截至2016 年9 月25 日，日均股基交易额为4615 亿元，环比下滑10%。近一周（2016 年9 月13-9 月23 日）日均交易额仅为4018 亿元，交投较为清淡。此外，两融及股票质押等资本中介业务规模小幅下滑，也显示了近期市场交易的冷淡。考虑到经纪业务仍占收入的30%以上，在其他各项业务表现平平的情况下，我们认为券商9 月业绩环比将下滑较多。
深港通预计11 月开通，长期利好中国资本市场。目前中国大陆投资海外资产或海外资本投资大陆主要通过QFII、RQFII、QDII、QDII-2、银行间债券市场、沪港通等。在深港通《联合公告》前，中国资本市场可流入额度约4750 亿美元，只占中国资本市场的3%左右。中国资本市场可流出额度1300 亿美元，占全球资本市场仅为0.1%。深港通的推出将进一步促进中国资本市场双向开放。
从中长期来看，仍看好行业转型，尤其是A+H 上市的大型券商及特色小券商。我们仍看好2016 年券商业务转型， 单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商，业绩下滑的压力较小或有小幅提升。在中国资本开放逐步放开的背景下，更为看好A+H 上市以及较早布局海外的大型券商及特色小券商。
重点推荐：华泰证券（前瞻性强、经纪份额最大，未来财富管理转型具优势）、广发证券（IPO 储备项目数行业领先，股票承销实力较强，直接受益于投行收入恢复）、招商证券（业务布局全面，IPO 储备项目居前）、光大证券（凤凰涅磐、新三板具优势）、宝硕股份（华创证券曲线上市，控股非标资产交易平台，打造互联网投行，市值小高弹性）。
2.2 8 月个险新单增长显著提速；个税递延型养老保险年内或推出
寿险公司8 月个险新单增长显著提速，预计全年维持高增速。预计国寿、平安、太保、新华 1-8 月个险期交分别增长 75%、35%、50%和 30%。国寿、平安、新华 1-8月银保期交预计增长 55%、140%、70%。个险产品结构保持稳定，价值率平稳。
1）国寿 8 月个险新单（含万能险）预计同比增长 240%，其中附加万能险占 45%；除去万能险，个险新单增速依然高达 100%，附加险促进主险销售效果明显。2）平安 8月个险新单预计增长 60%，产品结构保持稳定。高价值率的“平安福”占比约 35%。8 月银保新单预计同比增长 110%，银保期交增长 220%。平安银保渠道加速发展，价值贡献将变大。3）太保 8 月个险新单预计增长 290%，原因是销售 30 亿高现价产品，而去年下半年销售 70 亿相同产品，规模大幅下降。高现价产品现已停售，预计下半年不会再次推出激进型产品。4）新华 8 月个险新单预计同比增长 65%，个险渠道高价值率的健康险占比高达45%，未推出高现价产品。
据报道，在上海率先申报首个个税递延型养老保险试点以来，预计年内将正式出台试点方案，而这将成为当前个税改革一个重要的突破口。所谓的个税递延型养老保险，是指个人购买商业养老保险，所对应的保费不计入个税税基（也即超出个税起征点的应纳税所得额），可递延至退休时（领取养老金时）再酌情缴纳个税，而由此时间周期所造成的复合利差部分，就是财政给予购买养老保险产品个人的税收优惠。
启动个税递延型养老保险试点，本质是在财政压力与养老金缺口两难之间做出一个勉为其难的选择。近年来我国财政收支压力不断增加，而在压力渐增之下，启动个税递延型养老保险试点，也意味着个税收入的必然减少。而另一方面，在我国养老金缺口日益加大、老龄化社会加速到来之际，尽快启动递延型养老保险试点，相应增加个人商业保险的占比，是增加养老金替代率、完善我国养老保险体系结构的必备选项，也是健全养老保障体系的必然趋势——据中国社科院发布的《中国养老金发展报告2015》，截至2014 年底，仅城镇职工基本养老保险的缺口就高达1 万亿元。
估值历史低位，配置价值显现，推荐中国太保和中国平安。市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应，悲观预期或将改善，而低息环境下，保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转，个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。
2.3 互联网金融：同花顺买入评级，筑造互联网金融大平台，创新发展人
工智能投资机器人和互联网投顾平台
互联网金融大平台：智能交易平台+金融产品平台+金融社交平台。同花顺是中国金融信息服务业第一家上市公司，业务包括网上行情交易系统、金融资讯及数据服务、基金销售等。公司凭借着客户资源优势和金融大数据云计算等技术优势，有能力全面服务于投资者的资产配置需求，打通并连接B 端-C 端、B 端-B 端，形成“智能交易平台+金融产品平台+金融社交平台”的三位一体大平台。
增值电信业务强劲增长，广告和基金销售业务迎来爆发。1）增值电信业务是收入和利润的最大来源，15 年增值电信业务收入同比增长320%。2）广告及互联网业务推广服务、基金销售业务15 年迎来爆发式增长，同比增速分别达到4019%、1082%，收入占比分别从14 年的2.7%、7.5%升至20.3%、16.4%。
三位一体大平台的基石：互联网客户资源优势、技术优势。1）同花顺移动端拥有超过6000 万的月活跃用户，APP 月度总运行时长超过排名第2 至第5 位竞争对手的总和；金融服务网注册用户超过3.1 亿，同花顺与国内90%以上的证券公司有业务合作关系；2）同花顺通过持续的大量研发投入，在金融大数据、金融云计算、人工智能投资方面形成技术优势。
流量变现方式与空间广阔：1）满足客户自主投资需求：基于技术创新，开发新的功能先进齐全的增值投资工具（如人工智能投资机器人），保持增值电信业务较快增长；2）满足客户资产配置需求：在金融产品平台上，根据客户多样化资产配置需求，引入金融机构的各类金融产品（如基金销售和贵金属业务）；3）满足客户社交投资需求：在金融社交平台上（如互联网投顾平台），引入投顾和分析师等专业人员，满足客户金融社交需求，同时打造网上投资明星。
创新发展人工智能投资机器人和互联网投顾。1）人工智能投资机器人：同花顺从09 年开始布局人工智能投资领域，构建金融财经知识图谱，采用语义分析、机器学习等技术，开发人工智能投资产品。盈利模式包括高端增值业务、大数据基金销售等。2）互联网投顾平台：同花顺iFinD 软件推出“i 策略”平台，与券商签约，将线下投资顾问搬到同花顺平台，进行线上的互联网投顾，增进C 端与B 端客户的金融社交。盈利方式包括直接付费、打赏付费、平台费用等。
盈利预测与投资建议：公司增值电信、互联网推广业务增长强劲，人工智能投资机器人和互联网投顾有望带来新的业务增长点。预计16-17 年净利润为13.0 亿和17.7 亿元，对应EPS 为2.42 和3.30 元。给予公司96.8 元的目标价，对应16、17 年PE 分别为40、29 倍，买入评级。
主要不确定因素：1）权益市场下跌；2）互联网金融政策收紧。
2.4 多元金融：关注租赁行业和期货行业
1）租赁业潜力巨大，政策护航和资产证券化助力成长
国际主流租赁公司分为：银行系和厂商系，其盈利模式各有千秋。目前，全球租赁公司根据其控股股东的不同可主要分为两类，一类是由银行控股的银行系租赁公司，还有一类是由设备生产厂商控股的厂商系租赁公司。银行系租赁公司核心竞争力在于低融资成本；厂商系租赁公司核心竞争力在于专业的产业背景。
我国租赁行业高速增长，市场渗透率仍远低于发达国家。2007 年以来，随着银行系租赁公司的成立，中国融资租赁业一直呈几何级数式增长。业务总量由2006 年到2015年底增长了接近555 倍。而以国际通用的融资租赁渗透率来衡量我国租赁行业发展成熟度，我国3.4%左右的渗透率相较于欧美成熟租赁国家20%-30%的租赁渗透率，尚处于成长阶段初期，未来市场潜力巨大。
融资租赁行业金融特性契合金改精神，中央和地方支持政策争相出台。租赁金融可以有效解决中小企业融资难问题，提高承租企业闲散资金利用效率；租赁业务是保证金融服务实体经济、实现产融结合的有效手段。正是基于租赁行业的特殊金融功能，监管层对行业的扶持态度日益明朗，支持行业发展的四大支柱（交易规则、会计准则，行业监管政策和税收政策）正在逐步有序夯实。天津、上海、前海等地的政府也争相出台支持融资租赁行业发展的产业支持政策，将融资租赁确立为当地重点扶持的金融业务。
自贸区打开融资渠道和业务国际化发展空间，资产证券化开辟多元化的融资渠道。四大自贸区的设立，贸易投资自由化、便利化的改革试验，专门为开展融资租赁业务设立的政策是融资租赁超常增长、健康发展的不竭动力。至今为止，自贸区的支持和扶持已经取得初步成效。同时资产证券化的放开，给租赁行业带来更低成本的资金，租赁公司业务模式不断创新，交易结构日益多样化。租赁公司通过证券化获得低成本资金从而使得提升目标客户层级成为可能，ABS 回购式发展提高资产流动性，并为进一步降低融资成本提供了可能。
建议关注相关标的：1）中航资本：背靠中航工业集团，深耕飞机租赁领域；2）晨鸣纸业：“造纸+融资租赁”双轮驱动，市场化运作催生发展动力；3）渤海金控：租赁布局全球，业务快速增长。
风险提示：租赁产业增速不达预期。
2）期货行业：大宗商品热度高涨，新期货品种逐渐推出
国内期货行业规模增长迅速。1）2015 年国内期货交易量达到35.78 亿张，同比大幅增长42.8%。其中商品期货32.37 亿张，同比增长41.4%；金融期货3.4 亿张，同比增长57.4%。2）2015 年期货交易额达到554.23 万亿元，同比增长90%。其中金融期货417.7 万亿元，同比增长154.7%；商品期货136.5 万亿元，同比增长56.7%。3）2015年末，期货行业净资产783 亿元，同比增长27.8%；净利润60.37 亿元，同比增长45.72%。
国内期货行业利润和资产规模与其他金融行业相比很小。1）2015 年150 家期货公司整体利润只有60 亿元，客户保证金规模仅在4000 亿元左右，远低于其他金融行业。2）期货行业利润和资产规模较小原因在于：1、盈利模式单一，过于依赖经纪业务；2、主营业务的价格战太激烈，佣金率一路下跌。
美国期货行业起步较早，发展成熟，整体规模远大于国内。1）美国期货行业从19世纪中期发展至今，逐渐从商品期货时期发展到金融期货时期，并通过电子化交易推动期货公司全球化发展。2）美国期货公司大多也是银行或券商子公司，但期货品种多，可从事做市业务，整体规模大于国内。3）美国期货机构主要存在四类业务模式：期货佣金商（FCM）、介绍经纪商（IB）、商品投资基金（CPO）、商品交易顾问（CTA）。
国内期货行业正迎来巨大的发展机会。1）大宗商品热度高涨，期货成交量和成交金额同比快速增长。截止16 年1 季度，上海期货成交量和成交额同比分别增长112%和37%；大连交易所成交量和成交额同比分别增长112.9%和95.9%。2）新期货品种的逐步推出能进一步提升期货交易额。与海外市场相比，国内目前期货品种有所缺失，如原油期货、利率期货、外汇期货等。3）原油期货的推出将显著提升期货市场交易量。若国内推出原油期货，预计将会提升中国期货市场交易量约1 亿手，提升国内期货交易量约3~4%。4）新的期货业务将放开，如做市业务等。
国内期货公司单独上市很少，从香港和美国市场看，期货公司的估值大致在15-20倍PE 之间。1）国内期货公司尤其是大型期货公司多为上市券商控股子公司，A 股不允许同时上市。2）国内期货公司大多只有经纪、咨询、资管业务，对资本要求较低。
建议关注相关标的：1）中国中期：纯粹的期货概念股，期货概念出现机会时最受益。2）浙江东方：参股国内最好的商品期货公司之一永安期货。3）厦门国贸：厦门国控下市属综合型企业。
不确定性因素。期货市场成交量与成交额不及预期。
3. 行业排序及重点公司推荐
行业推荐排序为保险>证券>租赁>信托，重点推荐华泰证券、光大证券、宝硕股份、中国平安、中国太保、同花顺、晨鸣纸业。
非银金融目前均估值仍然较低，具有充分安全边际，攻守兼备。保险行业基本面持续改善，但投资收益承压，2016 年业绩大概率负增长。证券行业利空出尽，IPO 重启，业绩触底回升，行业转型带来新的业务增长点，政策红利有望逐步释放。租赁行业无论在政策层面，还是公司经营层面，均向好发展，亦较为推荐。
多元金融子行业中，租赁和期货行业的发展空间巨大，投资标的稀缺性强，建议重点关注。
4. 非银行金融子行业重点事件及点评
4.1 一收一放，监管层已为险资规划好出路
香港万得通讯社综合报道，从最初的万宝之争，到近日阳光保险增持伊利，以及保监会进驻生命人寿，险资的资金运用、经营风险被广泛关注。监管层也是频频发声，除了加强对险资现有投资渠道的监管之外，监管层还为险资的资金投放开辟了新的渠道险资“紧箍咒”意外松绑近期，就在监管层不断加强险资监管的同时，还松开了早前套在险资头上的两个“紧箍咒”。
9 月20 日，国务院发布关于促进创业投资持续健康发展的若干意见，要求多渠道拓宽创业投资资金来源，进一步降低商业保险资金进入创业投资领域的门槛。
7 月3 日，保监会发布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，在拓宽险资投资空间方面提出，放宽保险资金可投资基础设施项目的行业范围，增加政府和社会资本合作（PPP 模式）等可行投资模式。
中国证券报披露，在新规发布之前，保险资金已经通过债权投资计划、股权投资计划等方式对PPP 项目进行过投资。只是由于保险资金对安全性具有较高的要求，符合保险资金要求的PPP 项目较少，因此，保险资金对PPP 的投资并不多见。需要注意的是，保监会将按照供给侧改革要求，探索基础设施投融资新模式，积极开展保险资金参与PPP 模式实践，还将出台相应配套文件，后续需要观察这些文件出台的情况。
不管是创业投资还是PPP 项目，都是目前国家积极引导支持的方向，且存在大量资金需求，保险行业的资金余额，正好可以填补其中部分资金缺口。
高风险业务将被“监管干预”
保监会主席项俊波曾公开表示，监管部门将围绕“公开”和“透明”，加强保险公司
治理建设和监管，清理保险机构股权结构，厘清关联企业关系，不留空白和盲区。
9 月初，21 世纪经济报道披露，保监会成立专职工作组，进驻生命人寿加强监管，这已是生命人寿今年迎来的第三批检查工作组。险资的资金运用问题再次引发市场关注。
Wind 资讯综合保监会数据显示，2016 年1-7 月份保险机构资金运用余额125638.28亿元，较年初增长12.38%。银行存款21774.80 亿元；债券42537.03 亿元；股票和证券投资基金17232.38 亿元；其他投资44094.07 亿元。其中，银行存款占比和债券占比一直保持下滑状态，股票和证券投资基金占比与另类投资占比则呈现上升态势，两者合计占比已达48.82%。
而在高投资比例下，却凸显险资的“投资荒”。
平安首席投资执行官陈德贤认为，“资产荒”的根本原因是实体经济回报率的下降，今年以来，传统的“高收益、低风险”非标资产供给方的融资需求和收益率下降是非常明显的。
在这种形势下，部分险资为满足更高资金成本要求，冒险追求高收益。
第一财经日报援引保监会副主席陈文辉观点表示，“有的万能险结算利率达到6%，再加上手续费佣金等费用，资金成本在8%，甚至更高达到10%，这么高的资金成本，已远远超过债券等固定收益类资产收益水平。”并且，这些“短期限资金主要投向收益高、流动性低、期限较长的不动产、基础设施、信托等另类资产。”这种“短钱长配”明显放大了保险机构的资金风险。
陈文辉还表示，接下来要进一步强化对重点公司和重点业务的监管力度。对于经营激进、风险很高、治理不健全的公司或高风险业务，直接采取叫停业务、叫停投资等“监管干预”方式，及时防止风险的扩大和蔓延。
来源：Wind 资讯
4.2 财新：证监会摸底基金公司垫资T+0 赎回，将开展压力测试
财新网报道，基金公司垫资提供T+0 快速赎回服务背后的风险已引起监管层注意。
多家公募基金管理公司、销售机构，以及证券公司资管部门近日接到中国证券投资基金业协会的通知，应证监会要求摸底旗下产品T+0 快速赎回服务运行情况，并开展压力测试。
作为互联网货币基金销售提升用户体验的一种手段，汇添富基金于2012 年10月11 日首次在国内实现货币基金T+0 赎回，此后T+0 快速赎回一度成为“宝宝”们的标T+0 交易意味着资金当天到账，而货币基金实行的是T+1 清算制度，也就是说每天交易时间以及15 时收市后赎回的基金份额，与第二日甚至第三日资金清算到账，中间存在至少一个工作日的时差。
基金公司垫资实现T+0 赎回，通常是自掏腰包或者向银行申请授信额度，并承担隔夜利率成本。伴随着基金规模的扩大，基金公司垫资的规模也要随之增加，但对于没有支付宝这类“金主”的公司而言压力不小。尤其是当大额赎回集中发生时，垫资额度一旦用完，就无法实现赎回资金的实时到账。此前互联网货币基金曾多次发生T+0 快速赎回暂停的情况，且多发于周末、月末和季末。
来源：财新网
【海通非银金融团队报告汇总】
1、行业深度报告：
（1）证券行业深度报告：
靠天吃饭亟需转型，差异化提升竞争地位 ——证券行业2016年半年报回顾暨四季度投资策略
NBV增速创下新高，期待未来转型红利——保险行业2016年半年报回顾暨四季度投资策略
证券行业方法论研究专题报告一：顺势而动，精选高弹性
证券行业2016年一季报点评——一季度上市券商净利润同比下滑52%
证券行业2016年投资策略：吐故纳新，享受政策红利
经纪业务转型大爆炸，互联网金融加财富管理
（2）保险行业深度报告：
NBV增速创下新高，期待未来转型红利——保险行业2016年半年报回顾暨四季度投资策略
保险半年报前瞻：NBV增速将超预期，配置价值显现
偿二代推动保险投资和产品的风险导向与价值转型
保险深度报告：商车费改6月底将全面推行，有利于车险承保盈利改善
高现价万能险的激增时代结束，“资产驱动负债”激进模式将终结
NBV增速创新高，防御价值凸显——2015年年报回顾暨二季度投资策略
（3）多元金融行业深度报告
期货行业深度报告：大宗商品热度高涨，新期货品种逐渐推出
多元金融报告：租赁行业潜力巨大，政策护航和资产证券化助力成长
资本市场扩容东风，创投扬帆远航——创投行业专题报告
无限风光在险峰——不良资产管理行业专题研究
（4）公司深度报告
宝硕股份（600155）：并购重组获批，打造特色广义大投行
晨鸣纸业（000488）：“造纸+融资租赁”双轮驱动，业绩大幅增长
同花顺（300033）：筑造互联网金融大平台，创新发展人工智能投资机器人和互联网投顾平台
光大证券（601788）：凤凰涅磐，期待国际化战略实施
宝硕股份：华创证券曲线上市，小市值券商备受青睐
招商证券深度：综合性大券商，受益于IPO恢复及注册制推出预期
东方财富深度：内涵发展业绩进入爆发式增长期，外延扩张打造一站式互联网金融服务大平台
2、跟踪报告
（1）证券行业跟踪报告
证券行业：深港通获批，资本市场改革再下一城
证券行业7月月报：7月业绩环比下滑26%
结构性产品监管加强，鼓励主动管理——《私募资管暂行规定》点评
证券行业6月月报：6月业绩环比大幅改善，从β到α
三大催化剂来袭，券商股迎来上涨契机
（2）保险行业跟踪报告
保险行业：中短存续期产品监管将进一步加强
保险行业：金融工具准则改革或推动险资举牌
保险点评报告：险资基础设施投资审批简化、空间拓宽
（3）多元金融行业跟踪报告
基金子公司管理新规征求意见，多方面约束基金子公司
（4）公司跟踪报告
宝硕股份：重大重组获批，打造特色广义大投行
新华保险中报点评：增长短期承压，期待长期转型
中国太保中报点评：寿险NBV超预期增长，产险盈利改善
国元证券：稳健经营，国企混改预期强
同花顺中报点评：净利润增长26.2%，创新业务前景光明
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